短剧风口下的“繁荣陷阱”：头部企业业绩亏损与资本退潮的行业困局

短剧行业虽凭借流量优势掀起市场热潮，吸引众多企业入局，但繁荣表象下暗藏 “增收不增利” 的业绩悖论。掌阅科技、中文在线等头部企业 2025 年财报显示巨额亏损，字节跳动系股东持续减持，折射出行业过度依赖投流、盈利模式脆弱的深层问题，资本对短剧赛道的信心逐渐降温，行业正从野蛮生长迈入残酷淘汰赛。优路教育提醒：短剧行业的流量狂欢不能掩盖盈利短板，企业若无法平衡投入与收益、突破同质化竞争，终将陷入 “烧钱换流量” 的死循环。理性看待行业风口，聚焦内容创新与成本管控，才是实现可持续发展的关键。

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一、业绩悖论：营收高增与利润亏损的极端背离

(一)掌阅科技：上市首亏，短剧成 “利润黑洞”

营收增长难掩亏损窘境：2025 年上半年，掌阅科技短剧及衍生业务营收同比暴增 149.09%，跃居公司第一大业务，推动前三季度总营收达 24.62 亿元(同比 + 28.68%);但同期归母净利润亏损 2.17 亿元(同比暴跌 488.26%)，且 2025 年度预计首次出现上市以来的年度亏损，净利润为负。

高投流成本吞噬利润：为抢占市场份额，公司维持 “国内扩张 + 海外突破” 双线模式，营业成本同比增长超 40%，销售费用增长近 40%。短剧行业同质化严重、流量成本水涨船高，形成 “不投流营收断崖跌，投流则利润亏损” 的死循环，短剧从 “增长引擎” 沦为 “财务负担”。

(二)中文在线：海外扩张加剧亏损，成本失控

亏损幅度大幅扩大：2025 年预计归母净利润亏损 5.8 亿 - 7 亿元，较上年同期(亏损 2.43 亿元)增幅达 139%-188%;扣非后净利润亏损 5.79 亿 - 6.99 亿元，亏损规模翻倍，核心原因是海外短剧业务激进扩张。

海外业务 “烧钱” 无底洞：为推动海外平台 FlareFlow 发展，公司 2025 年前三季度销售费用同比激增 93.65%(达 6.6 亿元)，主要用于海外推广;同期经营活动现金流净额为 - 1.73 亿元(同比下降 215.49%)，海外业务投入短期无法覆盖成本，资金链压力持续加大。

二、资本退潮：重要股东减持传递行业悲观信号

(一)字节跳动系股东持续撤离掌阅科技

减持动作频繁且坚决：掌阅科技第三大股东北京量子跃动(字节跳动旗下公司)自 2023 年 10 月起开启减持，截至 2026 年 1 月，持股比例从 11.23% 降至 5.98%;2026 年 1 月再次公告拟减持不超过 1% 股份(约 438.9 万股)，减持期间为 2026 年 2 月 - 5 月。

高位套现凸显信心不足：量子跃动的减持多选择在掌阅科技股价因短剧概念反弹时进行(如 2025 年底股价涨幅超 40%)，同时公司创始人张凌云、股东刘伟平等也同步减持，形成 “集体套现” 局面，与散户投资者的狂热形成鲜明对比，反映出产业资本对短剧业务盈利前景的质疑。

(二)资本态度转向：从 “抢滩” 到 “撤退”

短剧行业早期 “流量即价值” 的逻辑吸引资本涌入，但随着头部企业持续亏损、投流边际效应递减，资本逐渐认清行业盈利难题。除量子跃动外，市场对短剧概念股的估值也逐步回归理性，资金开始从高投入、低回报的短剧赛道流向更具盈利确定性的领域，行业融资热度显著降温。

三、困局根源：行业模式缺陷与竞争加剧的双重挤压

(一)盈利模式依赖投流，抗风险能力弱

短剧行业门槛低、内容同质化严重，企业为争夺用户不得不持续砸钱买流量，投流成本占比居高不下。掌阅科技、中文在线的财报均显示，销售费用增速远超营收增速，且流量成本随竞争加剧持续上涨，一旦缩减投流，用户留存与营收便会断崖式下跌，盈利缺乏核心支撑。

(二)内容质量滞后，用户审美疲劳

行业快速扩张导致内容良莠不齐，“霸总”“复仇” 等套路化剧情泛滥，粗制滥造问题突出。随着观众审美疲劳加剧，对低质内容的抵制情绪上升，投流带来的用户转化效率下降，进一步加剧 “高投入、低回报” 的困境。

(三)海外扩张风险高，成本管控失控

中文在线等企业将海外市场视为新增长点，但海外推广需适配不同文化、合规要求，且面临 ReelShort 等成熟平台竞争，推广成本更高(如 FlareFlow 的海外投流费用占比超 60%)。同时，海外用户付费习惯尚未完全养成，短期难以实现盈利，盲目扩张只会加剧亏损。

四、行业启示：从流量狂欢到理性回归的必然转型

短剧行业的 “繁荣陷阱” 证明，单纯依赖流量的模式不可持续。2026 年行业将进入淘汰赛，缺乏内容创新、无法控制成本的中小团队将被淘汰;头部企业需摒弃 “烧钱换规模” 的思维，聚焦三大方向破局：一是深耕差异化内容，减少对投流的依赖;二是优化成本结构，探索 “内容 + 电商”“IP 衍生” 等多元变现;三是理性布局海外，避免盲目扩张。

优路教育认为，短剧行业的降温并非终点，而是回归健康发展的起点。只有褪去流量泡沫，聚焦核心的内容价值与盈利能力，行业才能突破当前困局，真正实现从 “流量赛道” 到 “价值赛道” 的转变。